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中金网研报精选:2020电子行业半导体投资策略

时间:2019-12-31 12:57 来源:江苏百瑞赢证券咨询-新股在线

  截至 12 月 5 日收盘,申万电子行业累计上涨 64.61%,领先沪深 300 指数 35.76个百分点,在 28 个申万一级行业中位列第 2,仅次于食品饮料行业。子行业全面上涨。从二级行业来看,半导体行业涨幅领先,上涨 105.8%,光学光电子行业相对落后,涨幅为 37.61%。三级行业中电子零部件制造、半导体材料、集成电路行业表现相对领先,涨幅超过 1 倍,LED 行业和被动元件涨幅相对较小,涨幅分别为 18.66%和 26.72%。

  截至 12 月 5 日收盘,申万电子行业累计上涨 64.61%,领先沪深 300 指数 35.76个百分点,在 28 个申万一级行业中位列第 2,仅次于食品饮料行业。子行业全面上涨。从二级行业来看,半导体行业涨幅领先,上涨 105.8%,光学光电子行业相对落后,涨幅为 37.61%。三级行业中电子零部件制造、半导体材料、集成电路行业表现相对领先,涨幅超过 1 倍,LED 行业和被动元件涨幅相对较小,涨幅分别为 18.66%和 26.72%。

  从估值来看,截至 2019 年 12 月 5 日,申万电子板块整体估值为 36.86 倍(TTM整体法,剔除负值),在申万 28 个一级行业中位居第 3,相对全体 A 股估值溢价率为 157.79%。

  纵向比较来看,电子板块 PE 和相对全体 A 股估值溢价率均较年初显著回升,但电子板块 PE 仍低于近五年来中位数水平 44.21 倍,相对全体 A 股估值溢价率则高于近五年中位数 144.5%。

  子板块中半导体板块 PE 一直处于相对高位,截至 2019 年 12 月 5 日达 88。52 倍,高于近五年中位数 78。41,接近三年前估值水平;光学光电子和电子制造板块 PE相对较低,在 30 倍左右。

  个股方面,截至 2019 年 12 月 5 日,年初以来申万电子行业 240 只个股中共 202只上涨,涨幅超 3 倍的个股 5 只,超 2 倍的个股为 19 只,其中涨幅领先的卓胜微为次新股,上涨达 752.3%,余下依次为韦尔股份(380.31%)、闻泰科技(370.66%)、圣邦股份(361.98%)、领益智造(337.6%)等;跌幅居前的个股为*ST 瑞德、*ST德豪、艾比森、利通电子、*ST 盈方,下跌幅度在 27-42%不等。

  2019年前三季度,电子行业营业收入总计15804.95亿元,同比增长16.33%;归母净利润为714.21亿元,同比增长9.27%,业绩增速较去年同期整体有所放缓,为近五年来最低水平.

  横向比较来看,电子行业在申万28个一级行业中营收增速居中,归母净利润增速居第18位。

  单季度来看,2019 年第三季度电子行业营收为 6041.19 亿元,同比增长 3.07%,环比增长 15.52%,归母净利润为 311.19 亿元,同比增长 8.84%,环比增长 30.91%。营收增速自 2017 年 Q3 以来持续回落,为近五年来最低水平;利润端则相较去年同期有所回升。

  盈利能力方面,2019年前三季度电子行业毛利率与净利率分别为15.49%和4.48%,相较去年同期均小幅下降。

  分子行业看,电子制造和光学光电子对业绩贡献相对最大,营收占比分别为40.29%和23.55%,归母净利润占比分别为51.35%和16.24%。

  各细分子行业业绩呈现分化。电子制造、半导体板块业绩整体表现较为亮眼,营收增速分别为10.38%和9.72%,归母净利润增速分别为27.29%和7.79%;

  半导体行业盈利能力亦居首位,毛利率和净利率分别达23.89%和6.71%;电子制造行业毛利率和净利率分别为15.48%和5.83%,均较去年同期有所提升。

  光学光电子前三季度业绩整体表现垫底,营收和归母净利润增速分别为0。34%和-36。96%,净利率仅为2。61%,同比下滑2。3个百分点,主要受面板行业持续低迷影响。

  根据 SIA(美国半导体工业协会)统计,自 2017 年 9 月开始,全球半导体销售额增速逐渐放缓,2019 年进入同比负增长,但下半年以来呈现触底回升态势,2019 年 9 月全球半导体销售额达 355.7 亿美元,同比下滑 14.6%,环比增长4%。

  2013-2018 年,全球半导体市场规模从 3056 亿美元迅速提升至 4688 亿美元,年均复合增长率达到 8.93%。据 WSTS 预测,2019 年全球半导体市场规模约 4120亿美元,同比下滑 12%,预计 2020 年有望重回增长,年增 5.4%。

  分地区看,2019 年以来,中国半导体销量增速有所放缓,略领先于全球平均增

  速,9 月同比下滑 12。9%,欧洲和亚太地区销量增速相对领先,9 月分别同比下滑 6。4%和 8。3%,美洲地区相对垫底,同比下滑 30%。

  从设备端来看,自 2017 年 2 月以来,北美半导体设备出货增速持续下滑,直至2019 年 4 月,进入企稳回升阶段,2019 年 10 月出货额达 21.09 亿美元,同比增速由负转正达 3.9%,环比增长 7.66%。作为先行指标,设备出货增速跌幅收窄,亦反映出整个半导体行业的复苏态势。

  从主流晶圆厂的资本支出来看,亦体现出全球半导体设备需求的好转。近期台积电和三星均宣布,2019 年第四季度资本支出将创下历史最高纪录。其中台积电计划将今年第四季度的资本支出较第三季度相比增加 64%至 51.47 亿美元,这将是该公司单季支出的历史新高,比其在 2014 年第一季度 37.99 亿美元的历史记录高出 36%。同时,台积电今年的资本支出也将上调,预计介于 140~150 亿美元,而原先预计为超过 110 亿美元,上调约 27.27~36.36%,创下新高纪录。

  三星也宣布,其第四季度的资本支出与今年第三季度相比增长 81%至 79 亿美元,这将比其在 2017 年第四季度的单季最高支出 68.77 亿美元高出 15%。据 ICInsights 预测,三星、台积电 2019Q4 单季资本支出有望创下历史新高。

  从全球半导体板块市场表现来看,整体表现较好。以美股和台湾市场为例,2019年至今费城半导体指数上涨了 48.63%,领先纳斯达克指数 19.44 个百分点,台湾半导体指数上涨 41.42%,领先台湾加权指数 20.41 个百分点。

  2016 年末以来,中国大陆开启晶圆代工厂投资建设热潮,预计 2017-2020 年全球新增 62 座晶圆厂,其中中国大陆地区将建 26 座,占全球计划数量约 40%,从而半导体设备需求快速增长,2018 年中国半导体设备市场达 131 亿美元,同比增速 59.3%,近五年复合增长率达 31.22%,领先于全球 15.21%的增速。

  投建节奏和规模方面,目前已有 17 座晶圆厂开建,其中 12 寸晶圆厂是主流,明年将进入新一轮建设阶段。2019 年长江存储、合肥长鑫等存储芯片项目陆续进入投产期,中芯、华力等代工厂加速扩产,预计带来大量的设备投资需求。未来五年资本开支有望持续提升,其中半导体设备支出占到 70-80%,预计将超 700 亿美元,相较当前国内半导体设备市场规模仍有较大提升空间。

  5G 时代必将伴随着新一轮技术革命,驱动终端持续创新。从增量空间的角度来看,一方面,5G 智能手机换机潮即将开启,渗透率将快速提升,有望推动智能手机重回增长轨道,且其存储容量将是 4G 手机的数倍,从而存储芯片需求将倍增;

  另一方面,未来终端形态将日趋多元化,如近年来高速成长的 TWS 耳机,在继苹果 Airpods 引领之后,有望在安卓机阵营、甚至更多的终端形态上得以持续渗透,VR、AR 也将迎来落地,这些因素将催化电子行业迎来新一轮成长,从而为设备需求增长提供了新动力。

  从技术演进的角度来看,在上述发展过程中,将采用更为先进的工艺制程,如5G 手机基带芯片采用 7nm 先进制程,台积电也表示将对 5nm、3nm、2nm 先进制程进行持续扩产和研发,从而推动半导体设备需求持续增长。以 3D NAND存储芯片领域为例,随着堆叠层数的增多,刻蚀、薄膜沉积工艺次数和难度不断加大,相应的设备需求亦将增长。

  从半导体销售、龙头晶圆厂资本开支等指标可以看出,全球半导体正在开启新一轮复苏,设备支出作为景气先行指标,2019 年二季度以来,龙头业绩呈现触底回升态势,亦显现出该领域投资逐渐回温。

  展望未来,从市场空间来看,受益于国内晶圆厂投建加码,设备采购热潮亦将开启,预计未来 5 年有望超 700 亿美元市场空间,同时供给端国内自给率当前仍较低,2018 年半导体设备国产率仅为 5%左右,未来国产替代空间广阔。

  从终端需求来看,半导体作为整个电子行业上游,下游终端需求的成长或萎缩,成为影响半导体行业景气周期的关键因素。5G 时代新一轮技术革命有望开启,一方面,5G 智能手机换机潮即将开启,渗透率将快速提升,有望推动智能手机重回增长轨道;另一方面,未来终端形态将日趋多元化,TWS 耳机正在快速渗透,VR、AR 亦将迎来落地。这些因素将催生消费电子行业迎来新一轮成长,从而为设备需求增长提供了新动力。

  风险提示:全球经济下行风险,芯片国产化进程缓慢,中美贸易争端加剧风险,公司业绩低于预期,5G建设进程不及预期,终端创新不及预期,消费电子产品销量不及预期,国内外二级市场系统性风险。

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